稳定币经营手册：分发、储备与合规

Circle——USDC 的发行方——2026 年 Q1 一个季度，付给 Coinbase 一家渠道的钱是 3.306 亿美元，自己整季净利却只剩 5520 万美元。给渠道的钱，是自己净利的六倍。

发行方印钱，渠道收税。 这门生意真正的钱和真正的死法，不在大多数人争论的”锚定机制”上——锚定只是入场券，决定你会不会归零，不决定你能不能赢。真正的胜负在分发、储备、合规。

这本书不谈币价，只给你一套能上手的框架：六层栈、渠道税、不可能三角、信任栈、真需求 vs 伪需求——五分钟看穿任何一枚稳定币。写给银行、支付、资管、VC、家办与出海创业者：迟早要判断一份稳定币提案、又不想被叙事忽悠的人。

我造过一条公链，技术做出来了却没赢。那段”造得出、没人用”的教训，是这本书的原点：

锚定是入场券，赎回是信任，分发是护城河，储备是利润，合规是边界。