高盛主管与分析师谈宏观与加密：稳定币应用拓展支撑美元 黄金仍是避险资产首选

TOKEN 2049新加坡站活动今日举行。高盛合伙人Timothy Moe与知名分析师兼Ex Uno Plures CEO Zoltan Pozsar在活动中发表题为“宏观经济与加密货币”的主题演讲。演讲指出，全球经济体系正加速朝着去中心化方向迈进。美国政策促使其经济角色逆转，从传统 “消费中心” 向 “生产中心” 转变，这一过程动摇了以美元为绝对主导的旧有经济秩序。谈到当下经济主要风险，他们表示，欧洲在基础设施与国防投入不足，受美国利率政策影响深陷短期困境；日本和韩国被美国高利率及贸易捆绑策略冲击，经济运行艰难，货币与资产市场压力倍增；新兴市场长期受高通胀、本币贬值困扰，同时面临资本外流风险。在此背景下，美元虽短期因盟友分担成本、稳定币拓展使用场景得以支撑，但长期来看美元地位或被撼动。在投资建议方面，Pozsar 强调黄金仍是避险资产首选，市场对法币信任危机加剧，推动黄金价格强势。他还指出，比特币具备一定储蓄替代属性，但价格波动剧烈且受监管影响大；美国国债短期因政策支撑需求平稳，长期需警惕盟友购买意愿下降引发的风险。

以下为演讲全文。

大家下午好。我们都非常兴奋能来到这里，这次会议重点聚焦于加密货币领域，这一领域实际上处于一个更为宏大的范畴之中。我们尝试对其展开深入探究，梳理其中的内在联系。希望通过这样的探讨，我们能有所收获，从而更全面、深入地理解这一领域，并为各位在加密领域的研究和思考提供参考。接下来我们正式进入主题。

如今，人们也在谈论美国的例外论以及美元，当然，我们会在后面更详细地探讨这个问题。但或许可以审视一下美国，特别是货币和财政政策是如何影响这种“美国例外论”的叙事的。

我认为美国经济基本面正在改善。首先，谈谈特朗普政府的一项举措。特朗普政府开辟了新的财政收入来源——关税。这涉及到一个主权财富基金的相关事宜，该基金的运作有望带来相当规模的收入。值得注意的是，这个主权财富基金的资金主要由日本方面提供。韩国等其他国家也参与其中。也就是说，这个基金的资金来源涉及其他国家的投入。

从技术角度而言，我们需要改变资本流动的本质，使其并非仅作为弥补赤字的被动资本，用于支持私募股权、债务回购、股票回购以及股息分配等活动。而是转变为一种能够切实强化美国工业基础，并有望改变其经济增长轨迹的资本收益形式。综上所述，相较于人工智能所推动的增长产出，这种资本流动模式具有更为突出的表现和更广阔的前景，值得我们深入关注与研究。

那么，就国债市场的基本面而言，当前状况较今年 1 月是否已有显著改善？我认为，敏锐的投资者已逐渐意识到，当下讨论的焦点不再局限于“谁将为财政赤字提供资金支持”以及“谁会购入国债”这类问题。毕竟，此前曾有观点认为国债收益率将攀升至 6%，市场形势一度显得极为复杂。这便是国债交易领域所呈现出的态势。显然，政府已制定出一套经过深入考量的政策方案，并正致力于在全球范围内推动其实施。

有一个要点需要指出，我倾向于将美国及其盟友视为“西方联合体”，与东方联合体相对应。在这样的联合体框架下，角色定位正发生着显著转变。传统上，西方联合体一直呈现以美国为核心进行消费，周边国家承担生产功能的格局。而当下，这一局面正在扭转。

因此，美国将逐步转变为生产中心，而周边国家虽不至于成为绝对意义上的消费中心，但发展趋势已明显朝此方向倾斜。值得注意的是，有多种方式可以对这些经济现象进行梳理与规范。例如，来自盟友的外国直接投资，这无疑是经济活动中的一项重要支出。此外，若能将GDP的5%投入到基础设施建设与国防领域，这种资金配置方式所产生的影响将十分深远，绝不是简单的一两项分析所能涵盖的。事实上，这一趋势已历经多年发展，并且未来还将持续较长时间。由此可见，这些变化对整体经济格局的影响不容小觑。

我想向各位听众阐述这一点。当前，存在这样一种观点，例如提及中国在制造业领域的能力，认为中国的发展对美国相关产业形成了冲击，类似这样的说法。有时你所表达的观点，在一定程度上似乎是对这类观点的回应。

在深入探究当前困境根源时，我们有必要回溯至 20 世纪 30 年代。在那个时期，美国无疑处于全球生产的核心地位。当时，美国推行的一些政策，本质上带有新殖民主义色彩。起初，美国只是针对其他国家对其加征关税的行为，做出了有限的关税反击。原本这些举措看似影响不大，但由于美国贸易账户长期存在严重失衡问题，最终导致美国深陷大萧条的泥沼。

在全球工业生产领域，若以利润份额来衡量，当时美国的占比极高。若要探寻当今具有类似特征的经济体，那无疑是中国。由此可见，当美国出台一系列不合理政策举措时，尽管部分中国出口产品确实会受到冲击，但从整体层面分析，这些冲击对中国造成的负面影响远大于对美国自身的影响。诚然，像稀土等关键产业在国际贸易格局中具有特殊地位，然而当前美国并未针对这些领域设置贸易壁垒。不过，从美国自身的实际经济问题来看，这是否源于某种根源性因素呢？

我们应当认识到，就中国而言，如今的出口形势已难以与过去相提并论。美国推行的一系列战略，旨在将中国置于相对不利的境地。与此同时，美国还促使其盟友对中国采取了一系列政策措施，主要体现在三个方面。例如，所谓 “北美堡垒” 计划，使得加拿大和墨西哥也对中国产品加征关税。中国食品企业明显感受到美国这一系列举措带来的压力 。然而，美国此举虽然会对中国出口造成一定冲击，但从另一个角度看，美国筑起贸易壁垒后，其他国家为满足自身需求，必然会更多地从中国进口。

因此这些国家同样面临着相应情况。正如先前所探讨的，中国会采取一定举措。美国推行的贸易保护主义措施越强烈，就涉及到博弈论层面的问题。我所说的博弈论，这一理论在当下的贸易局势中依然发挥着作用。值得关注的是，当前的国际经济结构能够产生某种独特影响。

接下来，让我们将此话题与您所研究的领域相联系，这将为我们的探讨带来更多启发。之后，我们再来分析货币因素，例如利率变动以及当前政府相关政策对其产生的影响。如何看待周期在当前经济环境下的变化趋势呢？我们不妨从近期经济数据入手，当前曲线末端收益率有所下降，这表明经济形势发生了一些变化。回顾一两年前，经济环境尚处于某种紧张态势，如今银行及央行的投资策略也发生了改变，不再像以往那样进行大规模回购行为，这反映出当下经济环境已发生显著变化。

值得注意的是，近期降息速度超出预期，市场波动的深度和速度均超出预料，这充分说明市场预期对经济的影响正迅速显现。在此背景下，美联储的决策动向备受关注。当前美联储的政策似乎更倾向于回顾过去，对未来经济风险的考量不足，缺乏对未来趋势的前瞻性判断。这种状况显然会对美联储主席的遴选及政策制定过程产生影响。

随着计算机技术在各领域的广泛应用，生产力虽得到提升，但也面临着新的挑战与机遇，这一复杂的经济现象值得我们深入研究。

因此，人工智能在此领域意义重大。它能够显著提升生产力水平，在这一过程中，会对白领工作岗位产生替代效应，同时也会波及到相关行业。而蓝领工作岗位在 20 世纪 90 年代和 21 世纪初就已面临严峻的流失问题。这一现象反映了就业结构的重大转变，堪称命运的真正逆转。

鉴于此，我们必须着眼于未来发展，因为人工智能的广泛应用在一定程度上会带来通缩压力。与此同时，从当下及未来的视角来看，美国面临的赤字问题，其中一个关键因素在于利率水平。人们常常忽略基本赤字这一概念，基本赤字指的是剔除利息支出后的赤字部分，在名义GDP中，其占比仅为 2%。而利息支出在赤字中所占比例高达一半。倘若采取一系列针对性措施，诸多相关问题有望得到缓解。

此外，若深入研究美日投资协议的细节，就会发现关于日本为美国造船厂和芯片制造等领域提供贷款的参考利率，目前设定为 6 个月期。以较低利率获取资金对于投资而言更为有利。各种因素都促使我们需要迅速应对相关问题，这也体现了美联储从宏观经济角度出发所进行的全面考量。

总体而言，我们需要探索切实可行的解决方案，帮助经济实体能够更快地享受到政策优惠，实现利率的有效下调。我认为这是一个极具专业性和技术性的探讨话题。即便任命一位沟通最杰出的美联储主席，从整体经济状况来看，可能也只是略有改善，因为经济体系的复杂性和多面性决定了改变并非一蹴而就。

所以我认为，或许部分政府需要就一系列相关事宜展开协同合作，当然，这是另外一个有待深入探讨的话题。言归正传，当前面临的现状是，要么积极应对，要么任由全球信用体系下滑。在此，我希望您能将此现状与我们所掌握的各类信息相结合，进而对一系列相关产品进行研究分析。

很显然，如果限制措施急剧减少，而这种情况又并非在其他地区普遍存在，那么这种影响可能会波及相关产业，并逐渐扩散开来。这也是导致地区局势紧张、冲突风险加剧的重要因素之一，同时可能对市场价格产生下行压力。这并非意味着我们期望看到某种权力格局的形成，而实际上，这也并非我们所希望发生的局面。

这确实是一个值得关注的重大问题。在当今时代，各方利益主体很难齐聚一堂，共同探讨并确定合理的市场水平。从宏观经济角度来看，缩小美国与其他国家之间的利率差或许是一个可行的解决办法。需要指出的是，美国在财政基本面方面具有一定优势，其政策走向对利率曲线的走势具有重要影响。

就欧洲而言，其计划将GDP的 5%用于基础设施建设和国防开支。然而，这一举措能否有效提升产业生产能力以及促进经济可持续发展，仍有待进一步观察。从某种程度上说，这一决策的实际效果存在诸多不确定性。

以利率曲线为例，若曲线过于陡峭，可能会导致利率调整陷入困境，进而使利率维持在较高水平。目前，美国正积极推动日本实现利率正常化，促使其利率曲线回归合理区间。而中国在一定程度上也面临着类似复杂的经济形势和政策挑战。这种局面若持续下去，无疑会给全球经济带来诸多不利影响。

因此，这并非关乎协议本身，而是围绕一个观点展开的讨论侧面，即美元可能延续某种态势。接下来，我们将此与宏观经济形势相联系。显然，今年黄金市场表现颇为引人注目。我们不妨在更为广泛的经济背景下，对法定货币、黄金以及加密货币展开思考。

首先，有必要明晰一些要点。若存在某种既定因素，其将持续发挥作用并推动相关经济指标上行。这并非意味着呈现出耀眼的增长态势，而是以一种相对稳定且具有全球性影响的方式发展。对我们而言，关键在于经济基本面正逐步改善。未来，我们有望构建一个多种货币形式共存的混合体系。

自 2022 年以来，黄金市场备受关注。在不同阶段，其价格波动受多种因素驱动。一方面，全球其他国家央行持续稳定地进行黄金储备积累，如同履行一项坚定的承诺；另一方面，地缘政治紧张局势引发的对恐怖主义的担忧，也会对黄金市场产生影响。此外，从实物交易层面到加密货币领域的发展，都为黄金市场带来了新的变化。当前，我们所观察到的黄金市场价值走向，并非单纯由媒体传达的信息所决定。实际上，我们正努力探寻其背后深层次的逻辑，试图将市场现象还原到其应有的经济逻辑框架内。这种观点在学术讨论中得到了较为广泛的认可。

与此同时，经济发展历程中经历了历史上不平等程度较高的阶段。这一现象在捐赠行为以及信息传播等方面都有所体现，但这并非我们本次讨论的核心内容。众多经济现象背后，反映出市场参与者之间存在的不信任因素。在经济活动中，“有钱即有资源” 的观念依然存在。许多人在经济活动的特定阶段会遇到一些令人震惊的机遇与挑战，而我们在分析这些现象时，需要运用复杂的数据分析工具。因为某些经济因素对美国经济的影响过于深刻，以至于限制了美国在其他方面的发展空间，也影响了其他国家的经济决策。所有这些独立的经济现象，都构成了我们研究的一部分。

这可以看作是一份关于经济驱动因素的报告。在我看来，当今世界经济格局呈现出一种独特的状态，英国企业在某些方面的决策和建议对全球经济产生了显著影响。这种现象在