Metaplanet的“比特币财库”模式与近期挑战

其核心融资策略被称为“流动性飞轮”：通过发行零息债券从EVO基金融资，再用融资所得购买比特币，随后通过行使股票收购权（EVO基金的权利）赎回债券，避免传统股权稀释。
这种模式在2025年上半年推动公司股价飙升400%，市值一度超过比特币持仓价值的8倍。但2025年6月中旬股价见顶后，至今已下跌逾50%，导致“飞轮”失效——股价下跌压缩了比特币持仓的溢价空间，散户因担心稀释纷纷抛售，融资能力急剧收缩。

当前“暴雷”表现与应对措施

股价暴跌后，Metaplanet的“飞轮”融资无法持续，被迫转向海外市场寻求资金：计划通过国际发售筹集8.84亿美元，并在9月1日的股东大会上表决是否发行最多5.55亿股优先股（预计融资38亿美元），用于2025年9-10月购买比特币。
此外，公司顾问、特朗普次子Eric Trump已获授330万股股票，试图增强市场信心。但这些措施能否奏效仍存疑——优先股的高股息（6%）将增加公司融资成本，而海外资本的参与意愿取决于市场对“比特币财库”模式的认可度。

除了“飞轮”失效和融资成本上升，Metaplanet还面临多重风险：
一是流动性风险，其债券到期时间集中，若市场波动加剧，可能被迫提前出售比特币；
二是税务风险，日本对未实现比特币收益征税，纸面利润需缴纳高额税款，可能挤压现金流；
三是市场风险，比特币价格波动剧烈（2025年至今下跌28%），若日元反弹或监管加强，可能导致比特币持仓价值缩水；
四是模式可持续性风险，“卖股囤币”的逻辑依赖于股价持续上涨，一旦市场情绪逆转，可能陷入“股价下跌→融资困难→被迫卖币→股价进一步下跌”的恶性循环。

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