Glassnode 和 CryptoQuant，两个链上数据平台，几乎同时发出了同一个信号：熊市可能到后期了。

Glassnode 联合创始人 Rafael Schultze-Kraft 搞了个 45 个指标的 Heatmap 工具，用来判断市场周期位置。最新读数显示，比特币正处于 FTX 崩盘以来”最冷”的一段——蓝色区域对应的就是投降期。他自己说得很谨慎：”熊市后期，但还不是之前标志底部的那种深蓝。”

CryptoQuant 的数据更直白。它的 Smart Money 报告显示，排除交易所和矿池后，比特币鲸鱼持仓从 2025 年 12 月的 287 万枚涨到了约 306 万枚，6 月 BTC 跌破 6 万美元后吸筹明显加速。以太坊那边，持有 1 万到 10 万 ETH 的钱包合计持仓创了历史新高，1960 万枚。用 CryptoQuant 的原话：”价格疲软时鲸鱼余额上升，是最清晰的聪明钱信号。”

我自己的看法：这两个信号放一起看，确实有点意思。

投降期最长，说明该卖的人差不多卖完了——恐慌筹码已经换手，这是底部区域的典型特征。鲸鱼吸筹，说明有资金在逆势接盘。历史规律上，这种积累模式确实常常出现在市场底部之前。

但别急着冲进去抄底，有几个雷要排一下。第一，”最冷”不等于”马上反转”，Glassnode 自己也说了还没到那个”深蓝”确认位，底部可能磨很久。第二，鲸鱼也有被套的时候，6 万以下接的货，现在 6.4 万也没赚多少。第三，宏观环境真不算友好：所谓”Fed Whisperer”已经放风 Bessent 的政策反应函数转向不那么鸽派，黄金都冲到六周新高了，资金避险情绪挺重。

另一个值得留意的信号是链上活跃度：Glassnode 报告日活跃地址和实体调整后的转账量都升到了统计上轨之上，说明网络真实使用在回暖，这个比单纯看价格实在。

所以我的结论是：底部的”材料”正在堆，但确认信号还没亮。别满仓赌反转，也别空仓踏空——小仓位分批观察，等链上数据或者价格给出更明确的方向再说。熊市后期最折磨人的不是跌，而是不知道还要磨多久。

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