美联储最后一个交卷：稳定币规则补上资本金

周四下午，美联储端出两份提案，给稳定币发行方定规矩：储备怎么放、资本金压多少、赎回多久到账。

先说个容易跳过的。GENIUS 法案 2025 年 7 月签署，给各监管机构一年时间写细则，大限是今年 7 月 18 日，已经过去两个月。这题不是没人做：OCC 2 月提案，FDIC 4 月，NCUA 5 月，财政部 8 月。美联储是最后一个交卷的。

资本金是按档位的

法案已把硬约束写死：1:1 储备，资产限于现金、银行存款、短期美债。美联储补的是留给监管者的部分，主要是三件事。

第一件是资本金，而且是阶梯：操作风险资本金按前 200 亿美元发行量收 2%，接下来 300 亿收 1.5%，超过 500 亿的部分收 1%。换成钱：发行 200 亿的压 4 亿资本，500 亿的压 8.5 亿，2000 亿的压 23.5 亿。绝对额越交越多，费率却往下走——规模本身就是一种监管折扣。

第二件是赎回，一般两个工作日内完成。第三件是披露：每月公布发行量和储备构成，报告要过注册会计师审阅、CEO 和 CFO 签字。储备掉到 1:1 以下，发行方必须通知美联储，然后二选一：交补救计划，或者清算储备、把币兑付掉。

另一份提案管申请：银行想通过子公司发币，得交业务计划和财务信息，上诉听证程序也定了。两份都征求意见 60 天。

规则多，不等于覆盖广

这套细则不是一次写好的，是几家机构各写自己院里的那块。这两份只管「美联储监管下」的发行方。OCC 在 3 月提案的监管分析里估过，归它口径的发行方 2026 年对应约 5000 亿美元存量上限。写规则的人在变多，但真正管钱的地在别人院里。两天的赎回窗口也不是新东西，FDIC 4 月的提案里就是同一句。

投赞成票的人提了两条但书

美联储理事 Michael Barr 投了赞成，但话里留了钩子：他说「稳定币只有在各种条件下都能按面值、可靠、及时赎回才算稳定」，包括市场承压时、也包括发行方自己出事时，然后主张「普遍赎回权」该明确写进最终规则。另一面是：他认为这版没写清。

第二条更微妙。他担心某条标准会把美联储自己的手捆住：除非 AML 缺陷被认定为「显著或系统性」，否则美联储不能采取监管或执法行动。

最后是时间。法案生效日是 2027 年 1 月 18 日，或最终规则发布后 120 天，以先到者为准。评论期之后还要出定稿，法律先生效、细则后到位，这概率不低。

盯两个点：评论期里谁在提意见，定稿能不能赶在 1 月 18 日之前落地。

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