听其言不如观其行。

Circle总裁Tarbert上周上FOX Business的时候，对着镜头信誓旦旦说”Circle在玩长线游戏”，让套牢的投资者别慌。结果这周投资者扒开SEC的Form 4一看——好家伙，全管理层一共执行了73次卖出，0次买入，累计套现约6.64亿美元。

6.64亿是什么概念？CRCL现在市值也就60多亿，管理层直接抽走了10%。

更离谱的是，这不是一两个人的操作。从CEO Jeremy Allaire（卖了9次，套现1.39亿），到董事会成员Burns M Michele（卖了12次，套现2.76亿），到CFO、CPTO、CAO——清一色的只卖不买。

如果你觉得管理层卖股票很正常——确实，IPO后套现是常规操作。但问题是，CRCL已经从$260跌到$62，腰斩再腰斩了。你说你觉得公司被低估、有长期价值，那这时候不应该像Saylor那样越跌越买吗？管理层集体选择清一色只卖不买，本身就是一种无声的表态。

这事儿暴露了Circle更深层的问题。

第一，USDC的盈利模式太单一了。Circle的营收高度依赖USDC储备资产的利息收入。现在降息周期已经开启，美联储沃什更是表态要”抗通胀到底”，这意味着利息收入只会越来越薄。投资者在重新评估Circle的估值逻辑——当”躺赚利息”的好日子过去了，Circle还有什么？

第二，稳定币赛道的内卷正在吞噬Circle的合规护城河。曾经Circle是合规的代表——USDC有纽约金融服务部的牌照，有完整的审计报告。但现在呢？OUSD（由Visa、Stripe、黑岩联手推出）虎视眈眈，韩国央行官宣要发韩元稳定币，欧洲MiCA落地后Circle虽然抢占了USDC的市场，但竞争格局远未尘埃落定。合规优势在被稀释。

第三，管理层和散户的信息差从来就不公平。Tarbert在电视上说”长期价值”的时候，他手里拿着的Form 4早就写好了下一笔卖出计划。这不是违法——SEC允许高管提前制定交易计划（10b5-1计划）——但一边让你别卖，一边自己狂卖，这就有点恶心了。

说实话，Circle的业务基本面并没有崩坏。USDC的流通量依然在增长，月转账量超过2000亿美元，它依然是DeFi生态的命脉。但管理层用脚投票的信号，比任何财报都真实。

如果你还持有CRCL，或者正在考虑要不要接盘——记住这个数字：73比0。不是1比1，不是10比8，是73比0。

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