1. 代币化股票的定义与核心要求

纳斯达克向SEC提交的规则修改提案，核心是将“代币化证券”纳入传统证券监管框架，明确其“同质化”标准：代币化股票必须与传统股票可互换（fungible）、共享相同CUSIP编码，并赋予持有人相同的股权权利（包括收益分配、投票表决权、公司清算时的剩余资产分配权等）。

不符合上述条件的“影子代币”（如仅映射股票价格、无投票权、分红以现金等值体现的产品）不被视为传统证券等价物，可能被归类为衍生品或ADR（美国存托凭证）。

2. 规则修改的关键要点

- 扩展“证券”定义：将证券分为“传统形式”（电子记账的数字化表示）和“代币化形式”（区块链技术记录的数字化表示），明确代币化证券仍是证券，拒绝“孤岛式”交易模式（即与主市场脱钩的独立交易）。
- 统一撮合机制：代币化股票与传统股票共享同一订单簿，遵循相同撮合规则，交易执行流程完全一致，确保两类资产的市场价格统一。

分流结算模式：传统股票通过美国存管信托公司（DTC）完成电子簿记清算，代币化股票可选择以区块链形式结算——券商输入订单时标注“代币结算”偏好，纳斯达克将清算指令传递给DTC，由其通过区块链平台（如DTC与R3合作的“Project Ion”私有许可链）将股票所有权登记为链上代币，投资者持有链上代币形式的股票。
- 交易时段限制：暂不突破美股现有交易时段（美东时间周一至周五常规盘9:30–16:00及盘前盘后），避免休市时段流动性不足导致的价格脱钩。

3. 背后的动机：效率与合规的双重驱动

- 提升交易后效率：传统美股结算为T+1（部分T+2），区块链技术可实现T+0或实时结算，减少资金和证券滞留时间，降低交易对手风险；同时，区块链的不可篡改分布式账本可减少对账错误，提高审计透明度。
- 顺应代币化趋势：全球代币化资产总市值预计从2024年的2.1万亿美元飙升至2032年的41.9万亿美元（年复合增长率45.8%），纳斯达克希望通过提前布局，吸引更多资本聚集美股市场，巩固其数字资产时代的竞争力。
- 规范无监管市场：目前许多代币化股票在离岸无监管平台交易，存在流动性割裂、价格操纵、投资者保护缺失等问题。纳斯达克的提案旨在将这些创新纳入主流监管体系，避免投资者因追逐新概念陷入不受监管的风险。

4. 对市场的影响：短期谨慎，长期重构

- 短期：渐进式落地：相关区块链结算基础设施（如DTC的许可链平台）需到2026年第三季度末才就绪，预计2026年Q3末美国投资者才能看到首批代币形式交收的证券交易。短期内，代币化股票不会改变传统交易的核心流程（如撮合、价格发现），仅作为现有体系的补充。
- 长期：金融创新空间打开：代币化股票可作为链上抵押品参与DeFi（去中心化金融），通过智能合约实现自动化分红、投票，甚至构建全新衍生品和指数产品；大型机构可通过官方渠道获取真实股票代币，投入DeFi获取收益，解决影子代币平台难以吸引高层次资金的问题。
- 投资者结构变化：加密原生用户（熟悉区块链技术，希望无缝投资美股）、全球普通投资者（打破地域和时间限制，降低投资门槛，如0.001股起买）、专业机构（追求效率和透明度，如实时结算降低运营成本）将成为主要参与者。

5. 潜在挑战：从理想到落地的障碍

- 初期体验有限：普通投资者通过券商交易股票已较便捷，代币化短期内不会显著降低成本或门槛；24/7交易对非专业投资者而言可能增加波动风险，吸引力有限。
- 技术风险：智能合约可能存在漏洞或遭受黑客攻击，若代币化股票合约出现问题，责任主体（如平台、托管机构）尚未明确。
- 影子代币的竞争：境外未受监管的代币化股票（如Robinhood Stock Tokens、Xstocks）虽不符合纳斯达克标准，但仍可能吸引部分追求高杠杆或匿名交易的用户，需通过监管强化合规产品的优势。

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