第 1 章 链上能持有什么：一张资产地图
如果你准备把一笔钱放上 Robinhood Chain，这一章先回答一个最朴素的问题：链上到底有哪些东西可以持有，钱实际在哪里，每一类资产的收益从哪来、风险是什么、多快能退出。
钱不在你以为的地方
提起 Robinhood Chain，大多数人想到的是股票代币：一家美国券商把苹果、英伟达、标普 500 搬上了链，任何国家的人都能 24 小时买卖。
链上的账本给出的是另一幅图。2026 年 11 月 2 日，这条链的总锁仓（TVL）约 10.83 亿美元，链上稳定币约 10.45 亿美元。这两个数字里，最大的单一用途是稳定币借贷：Morpho 上的借贷市场锁着约 6.2 亿美元，其中约 5.2 亿美元来自同一个金库。而 Robinhood 在 10-Q 里披露，截至 9 月 30 日，它发行的全部公开股票代币，公允价值合计只有 1.85 亿美元。
换句话说，这条以股票代币闻名的链，钱的主体是美元，不是股票。
这个对比决定了这本书的重心。一个投资者在这条链上能做的事，大致分成八类。我们先把它们摆在一张地图上，再逐一说明它们赚的是什么钱。
八类资产
一、稳定币：USDG 与 USDe
链上稳定币约 10.45 亿美元，两种占了绝大部分：
- USDG（Global Dollar，Paxos 发行）约 6.61 亿美元，是这条链的结算美元。Robinhood Wallet 的兑换、Lighter 永续的保证金、股票代币的主要交易对，都以它计价；
- USDe（Ethena 发行的合成美元）约 3.58 亿美元。它在这条链上几乎只有一个用途：约 3.52 亿美元押在 Morpho 的 USDe/USDG 市场里做抵押，占链上 USDe 的 98%。
稳定币本身不付息。USDG 的持有人拿不到 Paxos 的储备收益（储备收益通过 Global Dollar Network 分给合作机构，不直接分给链上持币人）；USDe 在这条链上也不是生息版本 sUSDe。持有稳定币的收益，全部来自你把它借出去、押进去或放进池子里之后。
二、借贷存单与金库份额
把 USDG 存进借贷市场，你拿到的是一张存单：Morpho 金库的份额（如 steakUSDG）、Spark 的 spUSDG、LayerBank 的存款凭证。份额的价格随利息增长，赎回时换回更多 USDG。
这是链上规模最大的一类资产。Steakhouse 策展的 USDG 金库（steakUSDG）约 5.22 亿美元，是 Robinhood Earn 背后的金库，也是 Morpho 在这条链上的主体。它的收益从哪来，是第 5 章的主题。
三、收益型美元：syrupUSDG、spUSDG、mGLO
另一类美元资产自带收益，因为背后有真实的放贷或投资：
- syrupUSDG（Maple）：资金借给机构，借款人超额抵押，利息归持有人；
- spUSDG（Spark）：Spark 储蓄产品的 USDG 版本，当前约 3.8%；
- mGLO（Midas Fasanara Global Open）：Midas 发行的基金份额代币，链上供应约 5,270 万枚。
它们的共同点是收益不靠补贴，但有信用风险或基金风险。它们也是 Morpho 循环贷的抵押品，这一点在第 5 章会反复出现。
四、股票代币
约 200 只（Robinhood 自己的说法），合计规模 1.85 亿美元（9 月 30 日公允价值）。法律上它是 Robinhood 欧洲实体发行的债务凭证，跟踪股票的经济表现，不带投票权（法律结构见《Robinhood 上链》第 8 章，本书不再展开）。
对投资者来说，股票代币有三个与券商持股不同的经济特征：
- 24/7 可交易：美股休市时，它在链上继续定价；
- 分红再投资：股票代币不派现金，而是调高一个乘数，让一枚代币代表的股数慢慢变多（第 6 章用它解开了一个价差之谜）；
- 可组合：它可以放进 AMM 池子、做借贷抵押品、和永续合约对冲。
它的风险也来自这几点：休市时的价格只有链上交易者在发现；合约可以被暂停，管理员可以销毁持仓（第 11 章）。
五、LP 份额
把两种资产放进 DEX 池子做市，你拿到的是 LP 份额。链上 DEX 的锁仓约 3.5 亿美元，大头是 Uniswap V4 与 V3。
这条链有一种别处少见的池子：股票对股票。Uniswap 的 SPY/NVDA、SPY/QQQ、SPY/GOOGL 等池子，两边都是股票代币，LP 承担的是两只股票之间的相对价格风险，而不是对美元的风险。第 7 章专门拆它。
六、永续合约与杠杆
链上永续的锁仓约 1.83 亿美元。Lighter 在这条链上部署了一个独立实例，11 月 2 日的读数是 63 个永续市场、24 小时成交 6.16 亿美元、未平仓约 1.88 亿美元。成交最大的不是比特币，而是 SPY 永续（24 小时 8,490 万美元）和 QQQ 永续（6,700 万美元）。Robinhood 在 Q3 电话会上说，链上永续最近几周每天成交超过 10 亿美元。
永续对投资者有两种用法：直接加杠杆，或者与现货代币组成基差交易（第 8 章）。
七、生态代币与发射台代币
发射台平台币、meme 币、协议治理代币。它们的价格波动最大，收益分布也最极端（第 9 章）。发射台赛道的商业模式见姊妹书《造币工厂》，本书只把它们当作一类高波动资产来讨论仓位。
八、固定收益与预测市场的雏形
规模还很小，但值得记住名字：Pendle（约 34 万美元）、Arcus 的 pToken（约 40 万美元）、以股票代币为标的的到期型代币（如 pSPY-DEC27、pPFE-DEC27），以及 Meridian 预测市场（约 103 万美元）。它们是股票代币上最早的利率和事件产品（第 8 章）。
一张地图：每类资产赚的是什么钱
把八类资产放在一起，可以看到一条清楚的分界线：
| 类别 | 收益来源 | 主要风险 | 退出速度 |
|---|---|---|---|
| 稳定币 | 无（需要借出或抵押） | 发行人、脱锚 | 秒级 |
| 借贷存单与金库 | 借款利息 + 补贴 | 借款人违约、预言机、坏账 | 取决于利用率 |
| 收益型美元 | 信用利息、基金收益 | 信用、赎回延迟 | 天到周 |
| 股票代币 | 股价涨跌 + 分红（乘数） | 股价、休市跳空、合约权限 | 交易时段秒级，深度有限 |
| LP 份额 | 交易手续费 + 补贴 | 无常损失、休市被套利 | 秒级 |
| 永续 | 方向收益或资金费 | 清算、资金费反转 | 秒级 |
| 发射台代币 | 价格 | 归零、流动性枯竭 | 可能退不出来 |
| 固定收益与预测市场 | 到期收益、事件结果 | 流动性、对手方 | 到期或很慢 |
左边一列决定了你赚谁的钱，右边一列决定了你出事时能不能走。 这两列合起来，就是后面每一章要回答的两个问题。
规模在变，结构没变
主网 7 月 1 日上线。TVL 在 7 月中旬约 1.25 亿美元，9 月中旬突破 10 亿，10 月 21 日达到高点约 11.53 亿，此后小幅回落到 11 月 2 日的 10.83 亿。稳定币存量从 7 月初的约 2.4 亿涨到 9 月中旬的约 10.9 亿，之后一直在 10.5–11 亿之间横盘。
DEX 成交走的是另一条路：9 月初单周日均约 27 亿美元的峰值之后，10 月底回落到每天 7–8 亿美元。
这两条曲线说明了一件事：交易热度会退，存下来的钱不一定退。 9 月之后，交易和收费明显降温，但链上的美元几乎一分没少。留在链上的这 10 亿美元，大部分在赚利息。要看懂这条链，先要看懂这笔利息是怎么来的。
如果你准备把钱放上来
- 先确定你要的是哪一种收益。 价格收益（股票代币、发射台代币）、利息收益（借贷、收益型美元）、手续费收益（LP）、资金费收益（基差），对应的风险完全不同，不要因为都在一条链上就混在一起评估。
- 规模本身就是信息。 一类资产的规模只有几十万美元，通常意味着你的进出会移动价格；规模几亿美元，通常意味着有人在补贴或有真实需求。第 4 章教你分辨这两者。
- 记住稳定币不付息。 链上的美元收益全部来自把美元交给别人用。交给谁，就是你的风险。
这条链最出名的是股票，最多的却是美元；最显眼的是交易，最稳定的却是利息。
本章数据来源
- DefiLlama：链级 TVL（historicalChainTvl，2026-11-02）、稳定币总量与分币种（stablecoins API，2026-11-02）、协议与类别 TVL（protocols API，2026-10-29）、DEX 成交（overview/dexs）
- Robinhood 10-Q（2026-10-28 提交，截至 2026-09-30）：公开股票代币负债公允价值 1.85 亿美元
- Robinhood Q3 2026 电话会：链上永续成交表述
- Morpho GraphQL API：USDe/USDG 市场抵押与借款（2026-11-02）
- Lighter Robinhood 实例 API
api.rh.lighter.xyz：永续市场数量、24 小时成交、未平仓（2026-11-02） - smarts：mGLO 供应量（区块 26,328,375）