巨头上链：华尔街、监管者与产业巨头的加密布局

导言

一、两张照片

第一张照片拍于 2017 年。贝莱德的拉里·芬克说，比特币是“洗钱指数”；摩根大通的杰米·戴蒙说比特币是“骗局”；美国的银行监管机构不断提醒银行远离加密行业。2023 年，服务加密行业最集中的两家银行 Silvergate 和 Signature 在一周之内倒下，加密公司在美国几乎开不了银行账户。

第二张照片拍于 2026 年秋天。贝莱德的比特币 ETF 是史上增长最快的 ETF，它还替稳定币发行商管理着 650 亿美元储备；摩根大通把存款代币放上了以太坊；摩根士丹利发行了自己的比特币 ETF；嘉信开始卖比特币；Visa 用 USDC 结算，年化 250 亿美元；美国存管信托公司（DTCC）把 114 万亿美元托管资产接上了区块链；21 家国际金融机构准备联合发行稳定币。

两张照片之间，只隔了不到十年。真正的转折，发生在 2025 年到 2026 年这两年。

二、转折从哪里来

推动这次转折的，有三股力量。

第一，规则变了。2025 年 7 月，美国签署了第一部联邦稳定币法律 GENIUS Act。同一年，压在银行托管业务上的会计规则被撤销，监管机构撤回了劝阻银行碰加密的指引，SEC 批准了加密 ETF 的通用上市标准。规则清楚了，大机构的合规部门才会放行。欧盟、香港、日本、英国、新加坡也在这两年写完了各自的规则。

第二，稳定币长大了。全球稳定币约 2,970 亿美元，99% 以上锚定美元。它背后是几千亿美元的短期美债和现金储备，每年产生上百亿美元的利息。这是一笔真金白银的“浮存金”，谁拿到它，谁就多了一门稳定的生意。

第三，巨头看到了威胁。稳定币可能把存款带出银行，代币化可能绕过交易所和托管机构，链上支付可能绕过代理行和卡组织。与其等别人来抢，不如自己先下场。

三股力量叠加，结果就是这本书的主题：巨头上链。

三、这本书的核心判断

很多人把这两年的变化理解为“传统金融拥抱加密”。这本书的判断不同：

巨头没有拥抱加密，而是把加密接进了自己的管道。规则越清楚，有牌照、有资产负债表、有渠道的大机构越占优势。

全书会反复回到三条规律，我把它们叫作“巨头上链的三条定律”：

1. 包装会变便宜，管道才值钱。比特币 ETF 的费率两年降了九成，真正值钱的是储备管理、结算和托管。
2. 发币最难，接币最容易。有牌照、有用户的巨头自己发的币大多起不来，不发币、只接币的反而长得快。
3. 利息之争决定格局。稳定币不能付息这条线，决定了银行、资管、支付公司和发行商各自的位置。

四、这本书怎么读

全书十二章，按“谁在下场”来组织：

• 第 01—02 章，规则：美国的转向，以及全球各地的监管版图。
• 第 03—04 章，资管：ETF 只是入口；代币化基金为什么只卖给机构。
• 第 05—06 章，银行：存款代币怎么守住资产负债表；银行为什么抱团发币。
• 第 07—08 章，市场：DTCC、交易所、CME 如何把基础设施接上链；券商为什么都开始卖币。
• 第 09—10 章，支付与产业：卡组织把稳定币装进后台；科技和零售巨头为什么不发币。
• 第 11 章，财库：Strategy 和比特币财库公司的溢价为什么消失。
• 第 12 章，结语：谁赢谁输，普通人该怎么看。

每一章都从一个具体的事件开始，给出一个可以命名的判断框架，用一个真实案例做“尸检”，最后留给你三个可以直接用的问题。各章可以单独读，但按顺序读，能看到同一条线索如何贯穿始终。

五、关于数据

这本书写于 2026 年 11 月初。书中的数据大多截至 2026 年 10 月底至 11 月初，链上数据来自 DefiLlama、CoinGecko、RWA.xyz 等公开数据源的当日取数，公司数据来自财报、新闻稿和监管文件。每章末尾列出了数据来源；少数只有二手来源的信息，也在章末注明。

加密行业变化很快。书里的具体数字会过时，但我希望书里的判断框架不会：下一次你看到一家巨头宣布“上链”，可以先问三个问题——它赚的是包装费还是管道费？它是在发币还是在接币？那笔利息最后归了谁？

这本书不预测币价，也不推荐任何资产。它想帮你看清的是：在这场传统金融和加密世界的合流里，钱和权力正在怎样重新分配。

数据与来源

本章数字均来自后续各章，来源见各章末尾。芬克 2017 年“洗钱指数”、戴蒙 2017 年“骗局”之说为广泛报道的公开发言。