第 3 章　三个技术分岔

如果你需要判断两个看起来差不多的发射台「到底哪里不一样」，或者你在设计自己的发射机制，这一章把发射台拆成三个技术选择，并说明每个选择背后的商业后果。样本是 Robinhood Chain 上的四家：Pons、pools.trade、PAIR、par。

一个反常识的事实：池子显示 0% 手续费，实际收 1%

在 Robinhood Chain 上交易一个从 Pons 毕业的 meme 币，Uniswap 池子记录的手续费是零。

但钱并没有少收。Bitquery 读取了 9 月 4 日至 8 日四天的链上日志，发现这条链上 74.5% 的 Uniswap v4 交易会经过 hook，其中一个合约承担了近四分之三的 hook 交易。这个合约就是 Pons 的 PonsV2MemeHook。它在池子算完账之后，从交易者应得的输出里切走一块。在单日 94,053 笔交易的样本里，它收取的中位数是每笔 1%；池子自己的记录显示，这笔交易一分钱没收。Bitquery 估算，这个 hook 四天收入约 100 万美元。

Pons 自己的文档承认这一设计，说池子本身不收费，改由 hook 收取兑换费用（据 GMGN 博客转引 Pons 文档）。这不是隐瞒，但它意味着：任何只读池子手续费字段的数据面板，都会把 Pons 显示成「零费率」。

这个例子说明，发射台之间最重要的差别，往往不在界面上，而在几个底层的技术选择里。这一章把它们归纳为：

三个技术分岔：价格怎么发现、手续费怎么收、用什么资产报价。每个分岔都同时决定了三件事：谁能集成你，谁能抢跑你，以及你的收入谁能看见。

四家的技术选择一览

	Pons V2	pools.trade	PAIR	par
价格发现	每个币一个独立的 bonding curve 合约；收到 4.2 ETH（ETH 报价时）后毕业，迁入 Uniswap v4	两种：Crowd Launch 为 4 小时的连续清算拍卖（达不到 1 万美元 FDV 就退款）；Instant Launch 为 bonding curve	直接建 v4 池（1–5 个股票代币池），无曲线	直接建 v4 池，全部供应量单边放入，无曲线
防狙击	递减的狙击税	拍卖本身抗捆绑；Instant 模式下创建者在同一区块先买	发射后 5 个区块内：单笔买入不超过 5.5%，单钱包持仓不超过 5%	无；只能靠 dev buy 抢第一笔
手续费收取	池子费率为 0，由 hook 收取（约 1%）；tickSpacing 200	标准 LP 手续费 0.25%，自动复投进锁定仓位；创建者可选拿 0.05%；无 hook	标准 LP 手续费 1%；hook 只有 beforeInitialize 权限（控制建池），不碰交易	标准 LP 手续费 1%（creator 可另加最高 10%）；无 hook
报价资产	ETH、USDG、cbBTC、股票代币与 ETF	主要是原生 ETH	只有股票代币	链上任何可定价的代币（每一跳至少 5 ETH 深度，最多 4 跳）
价格预言机	不依赖	不依赖	管理员控制的链上预言机，由链下程序从 Yahoo Finance 取价更新；价格超过 2 小时未更新则无法发射	不依赖外部预言机；按 Uniswap 池子现价逐跳计算

来源：Bitquery 的 Pons API 文档与 pools.trade 结构对照（引自 Pons、Uniswap 公开资料）；Uniswap 官方博客；pair.fund/docs；par.family/docs。hook 权限按合约地址末位解码。

分岔一：价格怎么发现

三种机制

• bonding curve（Pons，pools.trade 的 Instant 模式）：代币先在一个专门的曲线合约里买卖，价格随买入量按公式上升；达到阈值后「毕业」，剩余资金和代币迁入 DEX 池子。Pons V2 的供应量分配是固定的：5/7 在曲线上卖给买家，2/7 在毕业时被提取，其中 10/49 进入 v4 池、4/49 永久锁定。
• 直接建池（par，PAIR）：发射时把全部代币作为单边流动性放进 Uniswap v4 池，从起始价格一直铺到价格上限。没有曲线、没有毕业、没有迁移。
• 拍卖（pools.trade 的 Crowd Launch）：4 小时内所有人提交预算，按时间加权逐步成交，先出价的价格更好；达不到最低估值就全额退款。

商业后果

后果一：谁能集成你。 bonding curve 阶段的交易发生在发射台自己的曲线合约里，不在 DEX 上。交易终端必须专门适配这个发射台，才能显示和交易毕业前的代币。Pons 做到了：Axiom 的界面专门有 Pons 的新币、即将毕业、已毕业三栏，GMGN 的来源筛选里 Pons 和 Pons V2 分开列出。而直接建池的发射台，代币从第一个区块起就是标准的 Uniswap v4 池，任何能交易 v4 的终端都能立刻交易，不需要任何专门适配。

这是一个开放与锁定之间的取舍：曲线让发射台必须被终端「接入」，一旦接入，就形成了渠道关系；直接建池不需要任何人接入，但也意味着没有任何人需要和你建立关系。

后果二：谁能抢跑你。 Robinhood Chain 的排序器按到达顺序处理交易，不接受加价插队（Robinhood Chain 文档原则，据 GMGN 转引）。在这种规则下，抢跑比拼的是网络延迟，不是出价。于是：

• 直接建池加发射交易内的 dev buy（par）：创建者的第一笔买入和发射在同一笔交易里完成，保证是第一笔成交，这是一种不受排序规则影响的原子化保护。之后的区块对所有人开放，par 的文档对此写得很清楚。
• 曲线加狙击税（Pons）：早期买入要多交税，压缩了抢跑的利润。
• 拍卖（pools.trade）：4 小时的时间加权成交，让「抢第一个区块」失去意义。
• 区块窗口限额（PAIR）：发射后 5 个区块内限制单笔和单钱包的上限。

后果三：毕业是一个可以被交易的事件。 曲线模式下，「即将毕业」本身就是一个信号，终端会单独展示，交易者会专门押注它。直接建池没有这个事件，也就少了一个天然的关注点。反过来，直接建池的币从第一个区块起就在标准池里，不存在迁移这一步，也就没有迁移环节的风险。

分岔二：手续费怎么收

两种方式

• 标准 LP 手续费（par、PAIR、pools.trade）：手续费是 Uniswap 池子自身的参数，在池子记录里清清楚楚。它按流动性占比分给池子里的所有 LP，发射台锁定的仓位通常是最大的 LP，所以拿走绝大部分。
• hook 收费（Pons）：池子费率设为 0，由一个拥有 afterSwapReturnsDelta 权限的 hook，在每笔交易结束时从输出里切走一部分。

商业后果

后果一：收入是否可见。 LP 手续费是公开字段，任何数据面板都能统计。hook 收费不出现在交易记录的手续费字段里，Bitquery 的标题直接把它称为「显示 0%、实际收 1%」。对用户来说这降低了透明度，对发射台来说则意味着在比价面板上看起来「更便宜」。

后果二：要不要经过守门人。 Uniswap Labs 公开的规则是：带 beforeSwapReturnsDelta、afterSwapReturnsDelta 或动态费率权限的 hook，必须提交审核，才可能进入 Uniswap 自己的路由算法；Uniswap Labs「保留拒绝或事后移除的唯一裁量权」。没有这些权限的 hook 和无 hook 的池子，自动进入路由。所以，hook 收费模式能力更强，但要经过 Uniswap 的门；LP 手续费模式更弱，但不需要任何人批准。 第 4 章会专门讨论这个门。

后果三：要不要卖出收到的代币。 LP 手续费按交易方向收取：买入时收报价资产，卖出时收被交易的代币。所以发射台会收到一半的「自己发的 meme 币」，需要卖掉或销毁。par 的选择是销毁协议份额里的代币，并在第 9 章的流水里看到，团队通过交易终端卖出了收到的各种报价资产。hook 可以只收报价资产，不碰代币本身，这正是 par 开发者所说的 V2 要改的地方：只收报价资产，让回购和销毁真正有意义。但这需要一个带 returnsDelta 权限的 hook，也就需要经过 Uniswap 的门。

后果四：gas。 Bitquery 测得，hook 在交易后的调用中位数约消耗 4 万 gas，大约让一笔兑换的 gas 多出三分之一；在交易前运行的 hook 调用，有超过 1% 的交易会被直接拒绝。这在 Uniswap 的旧版本里不会发生：只要池子有流动性，交易总能成交。

分岔三：用什么资产报价

三种策略

• 只用 ETH（pools.trade 为主）：最简单，流动性最集中。
• 精选列表（Pons：ETH、USDG、cbBTC、股票代币；PAIR：只有股票代币）：每个报价资产都经过平台筛选。
• 任意资产（par）：只要能通过 Uniswap 池子逐跳定价到 ETH、且每一跳有至少 5 ETH 深度，任何代币都能当报价资产，包括别的发射台发的 meme 币。

商业后果

后果一：可组合性，也就是「地基」能力。 任意资产报价让 par 可以给任何已有的代币创造用途（第 10、11 章）。这是三种策略里唯一能让平台成为「其他社区的工具」的设计。

后果二：风险继承。 一个币以什么资产报价，就继承那个资产的全部风险。par 的文档说得很直白：以另一个发射台的币报价的币，如果那个币归零，它也一文不值。股票代币报价还会继承一类特殊的风险：

• 发行方的管理权限：股票代币合约可以被暂停、可以拉黑地址、可以由管理员从任意地址销毁（第 4 章逐项说明）。
• 铸造窗口：股票代币的交易窗口是周一凌晨 2 点到周六凌晨 2 点（欧洲中部时间）。周末不能新铸，供应量固定，股票代币可能在链上大幅偏离上一个收盘价。8 月 30 日（周日），以 HIMS 股票代币报价的 meme 币 BONER，其池子吸走了当时 58,714 枚 HIMS 股票代币中的 31,198 枚（约 53%）；HIMS 股票代币在主要美元池报到 61.15 美元，而正股周五收盘价为 28.84 美元。周一零点（UTC）恢复铸造，第一笔 1,000 枚新铸进来，12 分钟内溢价从 93% 回落到 12%（The Defiant、CryptoBriefing）。以这类资产报价的 meme 币，会被动继承这种价格扭曲。

后果三：预言机依赖。 PAIR 要把多个股票代币池的价格合成一个市值，所以依赖一个管理员控制、由链下程序从 Yahoo Finance 取价的预言机。价格超过 2 小时没有更新，新发射就会失败。par 的任意资产报价不依赖外部预言机，而是按池子现价逐跳计算；它的文档还主动写明了这种设计的边界：发射者可以在同一笔交易里影响参考池的价格，让自己的币以和界面显示不同的市值开盘，这只影响那一次发射，而且每一跳 5 ETH 的深度门槛给这种操作设定了最低成本；文档说明，选择现价而非时间加权价格，是为了免去半小时等待和一个必须常驻的 keeper。把取舍写进文档，本身就是一种透明。

后果四：发射台会成为报价资产的卖方。 收到的手续费里有一半是报价资产，发射台最终要把它们换成运营所需的资产。par 团队钱包就通过交易终端卖出了几十种报价资产（第 9 章）。对报价资产所在的社区来说，「在 par 上被当作报价资产」带来的是买盘，同时也有一小部分持续的卖压。

四家的技术画像

把三个分岔合在一起，四家发射台的技术画像就清楚了：

	技术画像	最适合的场景	最大的技术代价
Pons	曲线加 hook 收费站加精选报价	高频投机、终端深度集成	收费不透明；依赖 Uniswap 路由准入
pools.trade	拍卖或曲线，标准池，低费率，ETH 报价	品牌背书下的「公平发射」	发射台层几乎不赚钱，依赖 Uniswap 在其他层的收益
PAIR	直接建池加股票代币篮子加预言机	RWA 叙事	依赖中心化预言机；继承股票代币的发行方风险
par	直接建池加标准池加任意报价	给已有代币造用途；开放集成	防狙击只有发射交易内的 dev buy；只收报价资产的 V2 需要等待 hook 获批

如果你在比较两个发射台

1. 看池子的 hook 字段，不只看手续费字段。 手续费为 0 的池子不一定免费。在浏览器里查池子的 hook 地址，地址末位编码了它的权限。
2. 问「终端需要专门适配吗」。 需要的话，这个发射台的分发取决于它和终端的关系；不需要的话，它的代币能被任何终端交易，但也没有任何终端会特别推荐它。
3. 问「报价资产的风险是什么」。 尤其是股票代币报价的 meme 币，要把股票代币发行方的权限和周末铸造窗口算进风险里。

如果你在设计发射机制

• 防狙击是排序规则的函数。 在按到达顺序排序的链上，拼的是延迟，拍卖和区块窗口限额比狙击税更有效；如果排序规则改成按出价（第 4 章），防狙击的设计要跟着改。
• 想做「只收报价资产」，就要准备好经过守门人。 这在 Uniswap v4 上是一个技术事实，不是选择题。

一句话结论

发射台的界面都长得差不多，真正的差别在三个看不见的选择里：价格在哪里发现，钱从哪里切走，风险从哪里继承。

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本章数据来源

• Bitquery《Uniswap v4 Hooks on Robinhood Chain： The 0% Fee That Costs 1%》（链上数据核于 2026-09-08）：hook 交易占比 74.5%、最大 hook 收费中位数 1%（94,053 笔样本）、gas 成本、交易前 hook 拒绝率 1.174%、四天收入约 100 万美元
• Bitquery Pons API 文档：Pons V2 合约地址（PonsV2MemeHook 0xe5e702641ea86f4ae6cc3cdaed2b886f976be044）、毕业阈值 4.2 ETH、供应量分配、池子 fee 0 与 tickSpacing 200；pools.trade 池子 fee 2500、无 hook
• GMGN 博客：Pons 文档关于 hook 收费的说明；Robinhood Chain 文档关于先到先服务排序的原文
• Uniswap 官方博客《Pools.trade： A New Way to Launch on Robinhood Chain》：Crowd Launch 与 Instant Launch、0.25% 手续费、创建者 0.05%、同区块先买
• Uniswap Developers《Uniswap v4 Hooks Routing Allowlist》：需要审核的 hook 权限类型与裁量权表述
• pair.fund/docs（一手）：多池发射、5 个区块保护窗口、预言机与 2 小时过期规则、PairV4Hook 地址 0x16D1560630Ce74af4478d9b8AD46548A092A2000
• par.family/docs（一手）：直接建池、无 hook、任意报价资产定价规则、无防狙击说明、参考池可被操纵的说明、以 meme 币报价的风险
• Axiom 的 Robinhood Chain 介绍页、Tangem 学习中心：股票代币交易窗口；HIMS 股票代币周末溢价（二手）
• The Defiant、CryptoBriefing、defiprime：BONER 吸走 HIMS 股票代币流通量、周末溢价与周一恢复铸造后的回落
• hook 权限解码：Uniswap v4 将 14 个权限位编码在 hook 地址的末 14 位（0x…e044 对应 beforeInitialize、afterSwap、afterSwapReturnsDelta；0x…2000 对应 beforeInitialize）