渠道税：稳定币的利润不流向印钱的人，流向离用户最近的人。Circle 给 Coinbase 的分发成本 vs Tether 的房东地位。

发币不是印钞权，是开一家小银行。想发稳定币的团队 99% 该停在"集成"。Circle 给 Coinbase 的钱是自己净利的 6 倍，Tether 却净赚 $1.04B——差的是分发。白标(SCaaS)已成熟、USDG 联盟让分发方反过来收渠道税。一棵决策树讲清：发行 vs 白标 vs 集成。