Robinhood 约 2,860 万融资客户在链上交易里几乎看不见（可识别的 App 用户交易约 1–2%），嵌在 App 里的 Earn 却让 Morpho 成了链上锁仓最多的协议（约 5.8 亿美元）。本文拆解 Earn 的协议栈、7% 里的补贴成分，提出“分发开关”框架，并列出 Robinhood 可能打开的下一个开关。

2026 年 9 月峰值月，Robinhood Chain 链级净协议收入年化后约为 Robinhood 营收的 6–7%；10 月上半月不到 0.4%。用排序器收入算，这条链不值得造。本文用“链是期权，不是利润中心”的框架，拆解自建链换来的四种控制权和五个期权。

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