把一枚稳定币自下而上拆成六层：抵押→锚定→信任→分发→储备收益→合规。下三层决定能不能活，上三层决定能不能赢。用 Circle Q1 2026 的 10-Q 数据，揭穿稳定币真正的战场不在锚定，而在分发——它付给 Coinbase 一家的钱，是自身净利润的 6 倍。