如果你所在的平台有几百万、几千万客户，正在想怎样把他们带到链上，Robinhood Earn 是眼下最好的案例。

先看两个方向相反的数字。

Robinhood 有约 2,860 万融资客户。可据 CoinDesk Research 估算，可识别为 Robinhood App 用户的交易，只占 Robinhood Chain 链上交易的约 1–2%。这个比例受识别方法、分母和观察期限制，但量级说明：Robinhood 的客户在链上交易里几乎看不见。

另一边，到 10 月初，这条链上锁仓最多的协议是 Morpho，约 5.8 亿美元；链上最大的稳定币是 USDG，约 6.9 亿美元。这两个数字的一个重要来源，是同一个产品：Robinhood Earn。

公开链上数据识别不了存款人是不是 Robinhood 的老客户，也不能证明链上 USDG 全部由 Earn 带入。但这个反差足够值得解释：客户在链上交易里几乎缺席，嵌在 App 里的存款产品却成了链上最大的资金池之一。

一个按钮，一整套协议栈

Earn 在 7 月 1 日随主网推出，是 Robinhood 第一个直接放进主 App 的去中心化借贷产品：

1. 入口在 App 里。 美国合资格用户在 Robinhood App 内操作，不用另装钱包，也不用学 DeFi。
2. 资产在自托管钱包里。 USDG 通过自托管钱包进入链上，Robinhood 不托管资产。
3. 收益来自链上借贷。 资金进入 Morpho 上由 Steakhouse 策展的 USDG 金库，借款方主要以 Ethena、Maple、Spark 的稳定币资产作抵押，预计年化约 7%。
4. 有保险。 通过劳合社和 RELM 为网络攻击和智能合约漏洞造成的损失投保，保额未公开。

用户看到的是一个“高收益储蓄”按钮，背后是一整套 DeFi 协议栈。

它涨得很快：

7% 里有补贴

7% 的预计年化，并不全部来自借贷市场。FalconX 7 月 20 日的统计显示，金库本身年化约 1.9%，借贷市场约 2.5%，差额由激励平台 Merkl 发放的奖励补足。分析人士估计，按 7% 的目标，这套机制可以支撑到金库规模约 20 亿美元。

补贴不必简单看成“不可持续”。补贴是一种获客成本。Robinhood 用它换来的，是第一批愿意把存款放在链上、已经熟悉自托管钱包的客户。真正要看的，是补贴退坡之后，有多少存款会留下来。

框架：分发开关

把 Earn 和链上交易放在一起看，我得出一个框架：

分发开关：大平台的客户不会自动上链。只有当产品被嵌进平台的主入口，开关才会打开。

开关打开需要四个条件，Earn 全部满足，第三方 dapp 一个都不占：

这个框架和前面的数字是对得上的：可识别的 App 用户交易只占约 1–2%，嵌在 App 里的 Earn 却吸引了大量存款。它排除不了补贴、收益率或其他渠道的作用，但给出了一个可以检验的解释：开关打开的地方，资金就来了。

下一个开关在哪里

按这个框架，可以列出 Robinhood 接下来可能打开的开关：

如果分发开关的解释成立，每打开一个，链上就会多出一批来自 Robinhood 客户的需求。这比任何补贴都更能决定这条链第二阶段的规模。

如果你在做链上产品

• 想要一个大平台的客户，最有效的路径是成为它嵌在 App 里的后端，而不是在链上做一个等用户上门的前端。Earn 背后的 Morpho、Steakhouse、Spark、Ethena、Maple，都是这样拿到流量的。
• 把一键完成、平台背书、明确收益当作产品设计标准。普通用户不会为了上链而上链。
• 补贴退坡后的留存，是检验开关是否真正打开的唯一办法。

收尾

Robinhood 的客户不是不愿意上链，而是在等平台打开开关。Earn 是第一个被打开的。下一个开关打开时，看的不是成交量，而是存款和持有人能不能留下来。

如果你是一个大平台，你会先把哪个链上产品放进主 App？

——本文节选自《Robinhood 上链：一家券商的第一年》第 6 章《Earn：唯一打开的开关》

完整书籍（17 章、48 张图，前 3 章免费试读）：https://pickful.ai/books/afwq

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