如果你在券商、支付或资管公司，正在评估”自己发一条链”这件事值不值，Robinhood 是现在唯一能拿来对照的样本。过去半个月（10/14–10/28），它同时交出了两份成绩单：一份在链上，一份在财报里。

两份放在一起看，结论只有一句：钱留下了，人还在离场。

链上 DeFi 锁仓创了新高，交易和日活却在一起往下走。公司那边，加密收入同比腰斩，股价半个月跌了 17%，但入金创了纪录，预测市场的收入已经超过了加密货币。

一、先回看上期的三个数

10/20 那篇周报最后留了三个”下周盯的数”，并且说三个都做到才算真回暖。现在可以对账了。

• 工作日 DEX 成交 ≥ $12 亿：没做到。 10/21–10/28 的六个工作日在 $6.1–9.1 亿之间，没有一天达标。
• 每 1 万美元成交的手续费止跌在 $22–25：做到了。 近 7 天日均 $27.8，单日最低 $23.0.
• Uniswap V3 新增的那 $5,000 多万还在不在：大部分还在。 10/13 到 10/19 多出来 $5,100 万，到 10/28 还剩约 $4,100 万。

三个里做到一个半。所以上期说的”回暖”，这半个月没有兑现。但另一件事比回暖更值得写。

二、半月温度计：存量在涨，流量在降

把近 7 天（10/22–10/28）和前 7 天（10/14–10/20）放在一起：

一边的数字往上，一边的数字往下，方向很整齐。我把它叫做存量–流量剪刀差：

• 存量是留在链上的钱，比如 TVL 和稳定币，说明资金是否信任这条链；
• 流量是在链上发生的行为，比如交易、日活和成交额，说明用户有没有把链当成日常场所。

一条新链在冷启动之后，迟早要过这道坎。存量和流量一起涨，是牛市；一起跌，是退潮；只有一边涨，说明这条链的角色正在改变。

以 10/14 为 100，半个月后 DeFi TVL 走到 107，稳定币 99，日活 86，DEX 成交只剩 70.剪刀张开的位置在 10/19 前后。

三、钱：去了做市池，没去存款

TVL 多出来的约 $7,200 万，拆到协议层面看：

Uniswap V3 和 V4 合计多了约 $5,900 万，占了净增量的八成。永续合约 Arcus Perps 多了 $930 万，从 9 月底到现在一直在涨。作为存款底座的 Morpho 反而少了 $390 万，meme 发射台 Fables 少了 $840 万。

这跟上期看到的结构是一致的：钱往流动性池里去，不往发射台去，也没往存款去。往池子里加流动性的人赌的是”后面会有成交”。可这半个月成交恰恰在掉，这笔赌注目前还没有回报。V3 那 $4,100 万下一步是留是走，会是比 TVL 总数更早的信号。

四、人：日活比 9 月高点少了一半多

把时间拉长看更清楚。日活地址在 9/15 到了 51.0 万的高点，之后几乎一路往下，10/28 是 23.5 万，少了 54%，比 8 月下旬还低。

DEX 成交也一样：

9 月中下旬每天 $15–18 亿；10/24 只有 $5.1 亿，比 10 月初那一轮的低点还低。

这里要分清两件事。日活下降说明来链上的人在变少，主要是 meme 热度退去后离开的短线交易者。但离开的是人，钱没有跟着走。对一条刚上线几个月的链来说，热钱散去本来就是必经阶段。真正要看的是，留下来的钱后面能不能带来成交。

五、收费：费率稳住了，总量没稳住

每 1 万美元成交带来的手续费，从 9 月中旬的 $50–70 一路降到 10 月中旬的 $30 左右，这半个月在 $23–35 之间横着走，跌势明显放缓。

所以全链手续费少了 32.5%，主要不是因为每笔赚得更少，而是成交本身少了。这是好坏参半的消息：费率见底，说明低费率、大额交易的结构已经基本成形；可一旦成交量起不来，收入就没有别的地方可以补。

六、公司：加密收入腰斩，预测市场接棒

链上之外，Robinhood 在 10/27 发了第三季度财报。

HOOD 从 10/13 的 $110.52 跌到 10/28 的 $91.43，跌了 17.3%。财报当晚盘后又跌了约 7%。直接原因是利润不及预期：稀释后每股收益 $0.51，同比降 16%，分析师预期是 $0.55–0.56.

拖累利润的是加密业务，这一点从收入结构上一眼就能看出来：

• 加密货币收入 $1.20 亿，同比 −55%。加密名义交易量 $500 亿，降 38%；其中 App 端降 48%，Bitstamp 降 28%。
• 事件合约（也就是预测市场）收入 $1.73 亿，同比增长 6 倍以上，已经超过了加密货币。CFO 说这块业务的年化收入接近 $5 亿。
• 期权 $3.99 亿（+31%），股票 $1.21 亿（+41%）。总营收 $14.2 亿，同比 +12%，创了纪录。

再看入金：

10 月的净入金已经超过 $130 亿，其中约 $60 亿是 Dell 家族给 Trump Accounts 的捐赠。去掉这笔，还剩约 $70 亿，仍然是 Q3 月均（$52 亿）的 1.3 倍。今年累计净入金已经超过 $680 亿，平台总资产 $3,960 亿，同比 +19%。

链上和公司放在一起，是同一个故事的两面：加密交易在退潮，资金还在往 Robinhood 体系里流。 链上 TVL 新高，App 入金新高，可链上 DEX 成交和 App 加密交易量都在跌。

股价的这一跌，反映的是加密周期和利润不及预期，不是 Robinhood Chain 本身。链在 Robinhood 的财报里还没有单独成为一条收入线，它的价值暂时只能从链上数据里看。

七、这对你意味着什么

如果你在评估券商系公链，这半个月给了一个清楚的观察顺序：

资金先到，做市跟进，交易回来，收入最后到。

Robinhood Chain 现在卡在第二步和第三步之间：做市的钱进来了，交易还没跟上。

这不是一个能用半个月数据下结论的阶段。有母公司分发能力的链，跟纯靠投机起量的链，区别就在这里。热度退了一个半月，日活少了一半多，链上的钱反而创了新高。这说明留下来的资金看的不是短期热度。

但剪刀差不能一直张着。钱在池子里放久了却等不来成交，迟早会走。下一阶段要回答的问题，是谁来接替离开的 meme 交易者。候选答案已经摆在桌上：10/27 Ripple 宣布与 Robinhood 合作，RLUSD 用于机构交易结算和资金管理，并且已经上线 Robinhood Chain；代币化股票是另一个答案，只是目前还缺少可核实的最新规模数据。

接下来盯三件事

1. Uniswap V3 那 $4,100 万：如果先撤，说明做市方对成交的耐心到头了；
2. RLUSD 接入后，链上稳定币存量能不能离开 $11 亿附近的平台；
3. 11 月中旬的 10 月月报：App 加密交易量是否继续走弱，事件合约是否继续放量。

剪刀差最后会怎么合上？是流量追上来，还是存量退下去？你更倾向哪一边？

#RobinhoodChain #链上数据 #预测市场

数据来源与说明

• DeFi TVL、DEX 成交额、全链手续费、各协议 TVL：DefiLlama（Robinhood Chain 链页面、协议页面与 API），UTC 日线，2026-10-29 拉取。
• 稳定币存量：DefiLlama Stablecoins（Robinhood Chain）。
• 交易笔数、日活地址：growthepie，2026-10-29 拉取。8 月中旬日活有一次异常尖峰（单日超过 500 万），图 5 从 8/20 起画，不影响本文结论。
• 统计窗口：前 7 天为 10/14–10/20，近 7 天为 10/22–10/28；TVL 按 10/14 与 10/28 两天比较。
• “每 1 万美元成交的手续费”是全链手续费除以 DEX 成交额的粗算。手续费含非 DEX 协议，只能看趋势。DefiLlama 这一个月回补了部分历史手续费数据，9 月中旬的值比上期文章引用的高，本文全部按 10/29 拉取的数据重算。
• 协议拆分里没有列 Steakhouse Financial：它是 Morpho 上的金库管理人，资金和 Morpho 重复计算。
• HOOD 股价：Yahoo Finance 日收盘价。盘后下跌约 7% 与分析师预期：Quartz 引 Reuters、CNBC。
• 第三季度财务数据：Robinhood《Robinhood Reports Third Quarter 2026 Results》（2026-10-27）。10 月净入金（超过 $130 亿，含 Dell 捐赠 $60 亿）、年内累计入金、预测市场年化约 $5 亿：Q3 电话会（CFO Shiv Verma）及 Reuters 报道。
• RLUSD 合作：CNBC，2026-10-27.
• 未覆盖：代币化股票的发行量与交易额。公开数据停在 7 月且口径不一，本文没有使用。