链上约有 29 亿美元代币化股票，以它为抵押实际借出的信贷约 1,890 万美元，渗透率 0.65%。发行量衡量供给，使用率衡量需求，而行业几乎只公布前者。

同一个代码、同一条价格曲线，底下可能是三种法律身份：股东、受益人、债权人。资金最多的那一类权利最少，而 SEC 的创新豁免通道只对权利最完整的那一类开放。

一个号称去中介化的行业，把约 94% 的代币化美股与 ETF 清算托管集中到了一家约 250 人的加州券商 Alpaca。中介不会被消灭，只会搬家——而且更集中。

Robinhood Chain 的 gas 补贴只占全链累计费用不到 1%，只覆盖 1–2% 的交易，只补 $0.50 门槛以上的部分。到期两周后，链没塌，TVL 反而涨了 5%。判断任何链的补贴，先问三件事。

SpaceX 上市当天，Binance 锁定 5.57 亿美元认购资金，最后全额退款、一股未交付。代币化做的是包装，不是获取——当底层资产稀缺时，这个区别就是全部。

周末美股休市 48 小时，链上股票代币照常成交，风险由被动 LP 承担。SEC 新豁免让交易场所越开越碎，真正空着的是闭市时段的定价权。