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Robinhood Chain 最热的一个月，链运营方收到的钱排在应用层和交易协议之后
2026 年 9 月，Robinhood Chain 上发射台、交易协议、交易终端的费用都高于链运营方的排序器费用。本文用“价值捕获分层”框架拆解链上的钱流向哪一层，说明 Robinhood 真正的链上经济学在资产层和分发，并列出不同投资对象各自押注的层（不做价格判断）。
如果你在评估和 Robinhood Chain 有关的投资，无论是 HOOD、某个协议的代币，还是一家初创公司，先回答一个基本问题：链上产生的钱，最后落在了哪一层？
在这条链上买入一枚新币或股票代币，一笔交易可能依次穿过钱包或交易终端、聚合路由、交易协议、发射台、链的排序器、以太坊的数据发布、Arbitrum 的授权分成。每一层都可能收一点费用。
把 2026 年 9 月这个最热闹的月份按层归类（DefiLlama 各协议 fees 指标，30 天）：
| 层 | 9 月费用 | 主要参与者 |
|---|---|---|
| 发射台 | 约 1.43 亿美元 | Pons、NOXA、o1 等，大部分归代币创建者 |
| 交易协议 | 约 1.48 亿美元 | Uniswap、Fables、Ramses 等，大部分归流动性提供者 |
| 交易终端 | 约 5,100 万美元 | GMGN、fomo、Axiom |
| 链运营方 | 约 3,593 万美元（扣除以太坊数据成本后约 3,231 万） | Robinhood，再付 10% 给 Arbitrum |
| 借贷与永续 | 约 340 万美元 | Lighter、Morpho |
要说明两点。一是同一笔交易可能在前端、发射台和底层 DEX 被多层收费，所以各层不能相加，当作全链去重后的经济费用。二是链运营方这一行是 DefiLlama 的链级口径，不等于 Robinhood 财报确认的收入，财报也没有单列。
即便如此，排序是清楚的：链运营方在应用层和执行层任一类之后。
框架：价值捕获分层
在一条新链的第一阶段，钱先流向离用户最近的应用层和执行层，然后才是链运营方、授权方和结算层。
| 层 | 怎么赚钱 | 第一阶段读数 | 什么情况下变大 |
|---|---|---|---|
| 应用层（发射台、终端） | 发射费、交易抽成 | 最大，周期性最强 | 新用法出现，比如 AI 代理发币 |
| 执行层（Uniswap 等） | 交易费主要归流动性提供者；已开启协议费的池子，协议份额按治理机制处理 | 大，跟随成交量 | 股票代币和稳定币交易成为主要成交来源 |
| 链运营方（Robinhood） | 排序费，按笔收几个基点 | 中等，峰值月约 3,200 万美元 | 交易笔数增长；引入付费优先排序 |
| 资产发行方（RHJ、Paxos） | 申赎与点差；稳定币储备收益 | 未披露 | 股票代币余额和 USDG 规模增长 |
| 授权方（Arbitrum） | 净协议收入的 10% | 小 | 链级收入增长 |
| 结算层（以太坊） | 数据发布成本 | 很小，约占链上费用的 0.6% | 链上数据量增长 |
两个推论。
Robinhood 在链这一层的收入天然偏薄。 CFO 的说法是“按笔收几个基点”，不按成交额。
Robinhood 真正的链上经济学，在资产层，不在链层。 股票代币的发行和申赎、USDG 储备收益的分成（Robinhood 是 Global Dollar Network 的初始成员之一）、Wallet 内的服务，以及把客户留在自家生态里的间接价值，都不出现在排序器收入里。这些数字还没有公开，是 Q3 及以后财报最值得看的部分。
流量需要被选中
钱流向哪一层，很大程度上取决于 Robinhood 的入口把流量送到哪里。
这条链对任何人开放部署，但 Robinhood 的入口只有一个。Morpho 联盟被嵌进 App，拿到了 Earn 的存款；Lighter、Arcus、Uniswap 被嵌进 Wallet，拿到了交易路由；Uniswap 被官方定位为主要公共流动性，它约占链上成交量的 77%，这条链一度贡献了 Uniswap 全链成交的一半以上。
部署不需要许可，流量却需要被选中。Wallet 默认把交易路由到哪里、App 里嵌入哪个协议，就决定了 Robinhood 客户的钱流向哪一层。
第一阶段之后
10 月的数据显示，交易层在回落：全链协议日费用从 9 月中旬单日超过 1,000 万美元，降到每天约 200–500 万美元；链级日收入 10 月 1–13 日平均约 5 万美元；日均 DEX 成交从 9 月 4 日的约 36.7 亿美元，降到约 10 亿美元。
存款层则大体持平：锁仓从 10 月 1 日的约 10.4 亿美元到 10 月 14 日的约 10.5 亿美元，稳定币从约 10.4 亿美元到约 10.7 亿美元。
这和“交易层回落、资金层留下”的假说一致。但这只是 10 月上半月约两周的快照，结果可能受 Earn 补贴和少数金库集中度影响，只能算支持假说的迹象，还不能当成趋势确认。
不同投资对象，押的是不同的层
| 投资对象 | 押注的层 | 主要变量 |
|---|---|---|
| HOOD | 分发 + 资产 + 链运营方，被其他业务高度稀释 | 分发开关能否打开；美国代币化能否落地 |
| UNI | 执行层 | 这条链的成交量能否持续；协议费的执行 |
| 发射台代币 | 应用层 | 发射与交易需求的周期；跨链扩展 |
| ARB | 授权方 | DAO 金库收入，不直接分配给持币人 |
| ETH | 结算层 + gas 资产 | 传导较弱 |
| 借贷协议代币 | 存款层 | 补贴退坡后的存款留存；股票代币抵押市场 |
这里不对任何资产做价格判断。这张表只帮你在判断之前先问清楚：我押的是哪一层，那一层的钱从哪里来。
收尾
链上的钱先流向离用户最近的那一层。Robinhood 在链这一层收的是过路费，真正的账在资产和分发里。股票代币、借贷和 AI 代理成为主要用法时，钱的流向会重新分配一次。
你现在关注的那个项目，押的是哪一层？
——本文节选自《Robinhood 上链：一家券商的第一年》第 13 章《钱流向了哪里》、第 14 章《生态伙伴群像》
完整书籍（17 章、48 张图，前 3 章免费试读）：https://pickful.ai/books/afwq
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